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Wie man die Kosten von Schulden und Eigenkapital für Investment Banking misst

Wie man die Kosten von Schulden und Eigenkapital für Investment Banking misst - Dummies

Zur Bestimmung des WACC muss ein Analyst oder Investmentbanker zunächst die einzelnen Komponentenkosten des Kapitals schätzen - die Kosten für Fremdkapital und die Eigenkapitalkosten. Die Kosten für Fremdkapital sind sehr einfach - es gibt kaum Kontroversen darüber, wie es geschätzt wird und es gibt nur wenige Alternativen.

Die Kosten des Eigenkapitals können auf der anderen Seite mithilfe verschiedener Methoden geschätzt werden, die zu stark unterschiedlichen Kostenschätzungen führen können. Auch hier weicht die Kunst des Investmentbankings etwas von der Wissenschaft ab.

Kosten des Fremdkapitals

Um die Kosten des Fremdkapitals für ein Unternehmen mit börsennotierten Anleihen zu schätzen, muss der Investment-Banking-Analyst nicht weiter als der Anleihemarkt suchen, um zu bestimmen, bei welcher Rendite Reife, für die die Anleihen des Unternehmens auf dem Markt verkaufen.

Unternehmen haben normalerweise mehr als eine ausstehende Anleiheemission, so dass Analysten eine durchschnittliche Anleiherendite berechnen werden - unter Verwendung von Marktwertgewichtungen. Diese durchschnittliche Rendite aller ausstehenden Schulden des Unternehmens ist die Kosten vor Steuern des Unternehmens.

Aber es gibt noch einen weiteren Schritt. Da der Internal Revenue Service es den Unternehmen ermöglicht, Zinsaufwendungen abzuziehen, bevor ein steuerpflichtiges Nettoeinkommen anfällt, liegen die tatsächlichen Nachsteuerkosten der Schulden deutlich unter den Kosten vor Steuern. In der Tat ist es für den Unternehmenssteuersatz des Unternehmens angepasst. Somit lautet die Formel für die Nachverdienstkosten für Schulden wie folgt:

Nachsteuer-Kosten der Schulden = Vorsteuer-Kosten der Schulden × (1 - Steuersatz)

Wenn die durchschnittliche Rendite der Anleihen einer Gesellschaft 8 Prozent beträgt und der Steuersatz des Unternehmens 30 Prozent beträgt, ergibt sich für die Verbindlichkeiten des Unternehmens nach Steuern Folgendes:

Nachsteueraufwand Schulden = 8% × (1 - 0. 3) = 5. 6%

Eigenkapitalkosten

Einer der schwierigsten und umstrittensten Aspekte beim Abschluss einer Discounted-Cash-Flow-Analyse ist die Bestimmung der angemessenen erforderlichen Rendite. (oder Kosten) auf das Eigenkapital. Die Beziehung zwischen Risiko und erforderlicher Rendite ist vielleicht die grundlegendste Investition.

Risikistischere Anlagen sollten auf lange Sicht höhere Renditen erzielen, um Anleger bei der Übernahme dieses Risikos zu entschädigen. Es gibt ein altes Sprichwort in Investitionen: Man kann gut essen oder gut schlafen. Dies bezieht sich auf die Tatsache, dass Ihre Renditen wahrscheinlich höher sind, wenn Sie mehr Risiko eingehen. Auf kurze Sicht kann jedoch die Volatilität dieser riskanteren Anlagen dazu führen, dass Sie nachts den Schlaf verlieren.

Im Allgemeinen sind Aktien risikoreicher als Anleihen, daher sollten Aktionäre langfristig höhere Renditen erwarten als Anleihegläubiger - und das tun sie.

Wenige Analysten würden sich über die Methodik zur Schätzung der Fremdkapitalkosten uneinig sein, aber es gibt keine allgemein akzeptierte Methode zur Schätzung der Eigenkapitalkosten. Daher werden verschiedene Analysten mit sehr unterschiedlichen Schätzungen der Eigenkapitalkosten eines Unternehmens aufwarten.

Alle Methoden beginnen jedoch mit einer grundlegenden Prämisse - sie beginnen mit einem risikofreien Zinssatz und fügen eine Prämie oder eine Reihe von Prämien für das Risiko hinzu, das der Anteilseigner trägt. Und alle Analysten sind sich einig, dass die Eigenkapitalkosten höher sind als die Kosten für Fremdkapital.

Zwei der beliebtesten Methoden zur Bestimmung der Eigenkapitalkosten sind die Aufbauphase und das Capital Asset Pricing Model (CAPM). Die Aufbaumethode wird im Allgemeinen für kleinere, privat gehaltene Unternehmen verwendet, während das CAPM eher für große börsennotierte Unternehmen geeignet ist. Das CAPM nimmt im Investment Banking einen prominenten Platz ein. Hier sehen Sie einen Fokus auf die Aufbaumethode.

Die Aufbaumethode beginnt einfach mit dem aktuellen risikofreien Zinssatz und fügt verschiedene Prämien für verschiedene mit Aktienwerten verbundene Risikoquellen hinzu. Sowohl die Anzahl der Prämien als auch die Werte für jede der Kategorien variieren von Analyst zu Analyst, aber eine typische Aufbaumethode wird Prämien für die folgenden Kategorien hinzufügen:

  • Marktrisikoprämie : Dies ist die zusätzliche Rendite das ist für einen Anleger erforderlich, um eine durchschnittliche Aktie zu kaufen, anstatt einfach nur zu investieren und den risikofreien Zinssatz zu verdienen, indem er Staatsanleihen kauft. Die Aktienrisikoprämie wird im Allgemeinen für den Gesamtmarkt berücksichtigt und wird häufig als die Prämie angesehen, die für Aktien mit hoher Marktkapitalisierung gilt (wie die Standard & Poor's 500).

    Die Aktienrisikoprämie wird meistens anhand historischer Daten ermittelt.

    Einige Analysten entschieden sich dafür, historische Aktienrisikoprämien nicht zu verwenden und stattdessen eine zukunftsgerichtete Prognose zu verwenden, von der sie glauben, dass sie auf die aktuelle Anlageumgebung besser anwendbar ist. Bis zu diesem Punkt glauben viele Investmentfachleute, dass die Aktienrisikoprämie heute geringer ist als in der Vergangenheit.

  • Größenprämie : Kleine Aktien gelten aus vielerlei Gründen als risikoreicher als große Aktien. Im Laufe der Zeit haben kleine Aktien höhere Renditen erzielt als große Aktien.

  • Idiosynkratische Prämie : Dies ist eine Catch-All-Kategorie, in der die Analystin ihr eigenes Urteilsvermögen anwenden kann, um die Eigenkapitalkosten für eine Vielzahl von Faktoren anzupassen. Vielleicht ist der Analyst der Ansicht, dass das Unternehmen in Zukunft erheblichen Rechtsstreitigkeiten ausgesetzt sein wird oder in einer Branche, die durch künftige Änderungen der Regierungspolitik negativ beeinflusst werden könnte.

Angenommen, die aktuellen Renditen für langfristige Staatsanleihen (der risikofreie Zinssatz) betrugen 3,2 Prozent, für ein hypothetisches kleines Unternehmen mit einer idiosynkratischen Prämie von 2 Prozent, das historische Werte für die Prämien verwendet, Die Up-Methode würde die Kosten des Eigenkapitals schätzen bei:

Eigenkapitalkosten = risikofreier Zinssatz + Marktrisiko Premium + Größenprämie + idiosynkratische Prämie

Eigenkapitalkosten = 3.2% + 5. 63% + 4. 74% + 2% = 15. 57%

Im Gegensatz zu den Fremdkapitalkosten bietet der IRS keine Steuervergünstigungen für Zahlungen an die Anteilseigner. Die Nachsteuerkosten des Eigenkapitals entsprechen also den Eigenkapitalkosten vor Steuern.